WWW.LIB.KNIGI-X.RU
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - Электронные материалы
 

«Обзор сектора | Электроэнергетика МРСК: Недооценены, несмотря на провал RAB Рын. кап, Предыдущая Новая целевая Компания Тикер EV, $млн. Потенциал Рекомендация $млн. целевая цена, $ цена, $ МРСК ...»

Обзор сектора | Электроэнергетика

МРСК: Недооценены, несмотря на провал RAB

Рын. кап, Предыдущая Новая целевая

Компания Тикер EV, $млн. Потенциал Рекомендация

$млн. целевая цена, $ цена, $

МРСК Центра MRKC 1 014 1 666 0.063 0.043 81% Покупать

МРСК ЦП MRKP 600 1 140 0.011 0.008 45% Покупать Кубаньэнерго KUBE 250 469 5.19 4.45 73% Покупать Ленэнерго LSNG 0.44 0.52 44% Покупать Ленэнерго-ап LSNGP 1.81 0.63 -25% Продавать МРСК Сибири MRKS 470 568 0.0099 0.0090 82% Покупать МРСК СЗ MRKZ 302 440 0.0062 0.0049 57% Покупать МРСК Урала MRKU 661 769 0.018 0.016 117% Покупать МРСК Волги MRKV 571 681 0.0051 0.0057 78% Покупать МОЭСК MSRS 2 443 3 629 0.12 0.06 22% Покупать МРСК Юга MRKY 132 596 0.0053 0.0050 90% Покупать Томская РК TORS 0.047 0.041 155% Покупать Томская РК-ап TORSP 0.041 0.035 185% Покупать МРСК СК MRKK 65 164 5.19 4.25 92% Покупать Холдинг МРСК MRKH 0.219 0.156 67% Покупать Холд. МРСК-ап MRKHP 0.143 0.101 85% Покупать Источник: ММВБ-РТС, оценки РМГ Инвестиционное заключение Мы обновили оценки сетевых компаний, учтя новый прогноз роста тарифов на 2012-14гг. Несмотря на искусственность действующей методики RAB, мы считаем падение цен акций сетевых компаний с начала 2011г. на 35-60% неоправданным и рекомендуем воспользоваться моментом для их покупки.

Все компании, кроме префов Ленэнерго, обладают, на наш взгляд, привлекательными апсайдами.

Приватизация должна стать существенным драйвером роста стоимости сетевых компаний, но только при соблюдении государством установленных «правил игры».



Как мы отмечали в нашем предыдущем обзоре от 11.07.2011г., несмотря на то, что большинство филиалов МРСК с 1 января 2011г. работает по системе RAB, государство сохранило за собой контроль над тарифами. За счет применения сглаживания необходимой валовой выручки (НВВ) тарифы МРСК в 2011г. выросли в среднем на 13.5%. В январе 2012г. было опубликовано Постановление Правительства №1178, в котором дано общее описание будущей регуляторной среды. С середины 2012г. сетевые компании либо будут переведены на RAB с новыми параметрами, либо их тарифы будут устанавливаться исходя из долгосрочной индексации НВВ, в зависимости от решения регулятора.

Принципиальным моментом для последнего является рост среднего (котлового) тарифа в каждом субъекте РФ не выше уровней, обозначенных в утвержденном прогнозе роста тарифов на 2012-14гг. (6%, 10% и 9-10% г-к-г соответственно).

Для изменения «правил игры» у государства имелись как объективные причины (неэффективные инвестиции МРСК, слабые стимулы к снижению операционных расходов), так и политические интересы (предотвращение резких скачков цен для конечного потребителя).

Новые параметры RAB-регулирования ФСТ должна представить к 1 апреля. Рост тарифа в рамках обновленной методики RAB может быть ограничен через удлинение периода регулирования, снижение доходности на старый капитал, удлинение срока возврата капитала, в крайнем случае – через снижение базы капитала. Кроме того, РЭКами будут сокращены инвестпрограммы МРСК. Существенных различий между работой на RAB и на долгосрочной индексации валовой выручки для МРСК, на наш взгляд, не будет, более того, работа по RAB может оказаться менее предпочтительной из-за жестких условий. Так, в соответствии с Постановлением №1187, долг компаний может быть принудительно увеличен до 25% капитала, база капитала будет увеличиваться после фактического ввода объекта в эксплуатацию, стоимость вводимых активов будет определяться по типовым расценкам строительства, а тариф будет корректироваться с учетом загрузки введенных объектов.





см. продолжение на след. странице

–  –  –

С учетом того, что в 2012г. тарифы будут увеличены с середины года (на 11%), финансовые показатели МРСК в этом году продолжат оставаться под давлением. Из компаний, обнародовавших свои бизнеспланы на 2012г., МРСК Центра ожидает роста выручки всего на 4%, EBITDA - около 10%. МРСК Урала ожидает рост выручки на 4.5%, но сокращения EBITDA на 32%. Выручка Ленэнерго должна вырасти на 3,5%, EBITDA – на 16% (при падении в 2011г. на 20%), но от основной деятельности по передаче э/э ожидается убыток.

Мы обновили оценки МРСК с учетом прогноза роста тарифов от МЭР (6%, 10% и 10% в 2012-2014гг) и перенесли целевую цену на конец 2012г. Мы применили более высокий WACC при оценке МРСК Сибири (17%) и МРСК Северо-Запада (16%), поскольку существенную долю их выручки (30% и 20%, соответственно) занимают договора «последней мили», которые должны быть отменены с 2014г. Также WACC в 17% был применен к МРСК Северного Кавказа для отражения повышенных рисков финансовой устойчивости и корпоративного управления. Для оценки остальных МРСК мы по-прежнему используем WACC, равный 14%.

Наши новые оценки подтверждают привлекательность обычек и префов Томской распределительной компании (передана в управление французской ErDf, не имеет долга, ежегодно платит дивиденды) и МРСК Урала (низкая доля «последней мили», доля в конечном тарифе ниже среднего по отрасли).

Кроме того, мы отмечаем МРСК Центра, Кубаньэнерго, МРСК Волги, МРСК Юга и МРСК Сибири, имеющие после 50-70% падения в прошлом году достаточно привлекательные апсайды. Чуть менее интересно выглядит МРСК Северо-Запада, а также МРСК Центра и Приволжья, МОЭСК и обычки Ленэнерго. По всем этим акциям мы выставляем рекомендацию Покупать.

Мы понижаем рекомендацию по префам Ленэнерго до Продавать на фоне ожидаемого снижения чистой прибыли в 2011-12г. на 74% и 65% относительно 2010г. В связи с этим их текущая дивидендная доходность составляет всего 4%.

Наша справедливая оценка стоимости Холдинга МРСК определяется исходя из 19% премии к сумме публичных дочерних компаний (SOTP) и 35% дисконта привилегированных акций к обыкновенным (оба параметра - средние за последние 2 года). В результате мы выставляем по обыкновенным и привилегированным акциям рекомендацию Покупать с потенциалом роста 67% и 85%.

На днях Холдинг МРСК опубликовал стратегию развития до 2020г., согласно которой в 2012г.

планируется передать Томскую РС и МОЭСК в оперативное управление частным компаниям (ErDf и Газпромбанку), а также присоединить одну из МРСК к независимой сетевой компании, снизив долю ниже контроля. Приватизацию же Холдинг МРСК «начнет рассматривать» с 2013г., с учетом «результатов деятельности, качества регулирования и спроса со стороны стратегических инвесторов».

Мы рассматриваем приватизацию как существенный драйвер роста сетевых компаний, в первую очередь, за счет увеличения операционной эффективности, однако отмечаем, что ключевым условием для восстановления привлекательности сетей является соблюдение государством установленных «правил игры».

–  –  –

Информация и мнения, содержащиеся в настоящем аналитическом документе (далее по тексту – «Аналитические материалы»), опубликованы исключительно в информационных целях и не могут рассматриваться как предложение купить или продать упомянутые в нем ценные бумаги и другие финансовые инструменты, а также не имеют целью побудить к совершению таких сделок.

Любые инвестиции в ценные бумаги или иные финансовые инструменты могут быть связаны со значительным риском, могут оказаться неэффективными или недопустимыми для той или иной категории инвесторов. Для принятия решения об осуществлении инвестиций в указанные выше объекты требуется владение существенным опытом и знаниями в финансовой области, позволяющими правильно оценить риски и преимущества таких инвестиций.

Аналитические материалы могут использоваться инвесторами в Российской Федерации в соответствии с законодательством Российской Федерации. Аналитические материалы не адресованы резидентам США, Великобритании, Канады, Австралии или Японии, а также инвесторам других юрисдикций, если только они не относятся к определенным видам инвесторов и не действуют в таких условиях, когда они, в соответствии с законодательством их юрисдикции, имеют право использовать Аналитические материалы. Рай, Ман энд Гор секьюритиз не несет ответственности за использование Аналитических материалов инвесторами, не уполномоченными их использовать, в соответствии с законодательством их юрисдикции.

Содержащаяся в настоящем документе информация и мнения основаны на данных, полученных из предположительно достоверных и добросовестных источников, однако Рай, Ман энд Гор секьюритиз не дает никаких гарантий или поручительств, выраженных или косвенных, в отношении точности, полноты, актуальности или достоверности такой информации.

Любые мнения или оценки, содержащиеся в Аналитических материалах, являются частным суждением специалистов компании Рай, Ман энд Гор секьюритиз и могут быть изменены без уведомления. Рай, Ман энд Гор секьюритиз не обязано обновлять или исправлять неточности, содержащиеся в Аналитических материалах.

Ни Рай, Ман энд Гор секьюритиз, ни кто-либо из директоров, сотрудников, представителей, аффилированных лиц или лицензиатов компании не будут нести никакой ответственности за любые убытки, ущерб или иные последствия, возникшие в результате использования в практической деятельности всей либо части информации, содержащейся в Аналитических материалах.

Настоящий документ не может быть воспроизведен, распространен или использован иным образом, полностью или частично, без предварительного письменного разрешения Рай, Ман энд Гор секьюритиз.

Похожие работы:

«CUDA АЛЬМАНАХ ® МАЙ 2016 СОДЕРЖАНИЕ НОВОСТИ NVIDIA CUDA Алгоритм опережает специалистов в распознавании речи Землетрясение на Гаити способствовало созданию новых методов оценки надежности сооружений с использованием GPU Имперский колледж Лондона использует GPU для диагностики повреждений мозга Б...»

«ОРИГИНАЛЬНЫЕ СТАТЬИ 5. Antman EM, Hand M, Armstrong PW et al. 2007 focused update of the ACC/AHA 2004 guidelines for the management of patients with ST elevation myocardial infarction: a report of the American College of Cardiology/Am...»

«ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ ЗАПИСКА Целью преподавания дисциплины "Управление персоналом" является формирование у студентов теоретических знаний в области управления персоналом современной организации, а также приобретение практических навыков применения различных методик управления персоналом на практике.Основными задачам...»

«Рыбалка на голубого и черного марлина в Pinas Bay, Панама, 11 дней / 6 дней рыбалки Знаете ли Вы, что "Панама" буквально означает "изобилие рыбы" и Пиньяс Бэй тому подтверждение. В водах неподалеку от Tropic Star Lodge можно поймать дельфина, желтоперого тунца, макрель, рыб семейства ставридовых и др. Здесь также ловили тихоокеан...»

«Випуск XХX  УДК 8.81 Дускаева Л.Р. РЕЧЕВОЙ ОБЛИК ОБЩЕСТВЕННО-ПОЛИТИЧЕСКИХ ИЗДАНИЙ: СТИЛИСТИКО-ПРАКСИОЛОГИЧЕСКИЙ ПОДХОД Аннотация. Стилистико-праксиологический подход направлен на исследование специфики речевой с...»

«• НАПРАВЛЕНИЕ АРОМАТА: цветочно-фруктовый (Amor Amor Cacharel) • ОСНОВНЫЕ НОТЫ: ландыш, сандал, ваниль, мандарин, бергамот, роза, жасмин, апельсин, черная смородина Туалетная вода для женщин 50 мл • НАПРАВЛЕНИЕ АРОМАТА: зеленый цитрусовый (Green...»

«Инструкция по настройке блока С2000-СП4 Процесс настройки С2000-СП4 следует осуществлять в следующем порядке: 1. Подключить С2000-КДЛ и пульт С2000М к компьютеру.2. Запустить Uprog и считать конфигурацию С2000-КДЛ.3. Подключить п...»

«В. П. Казарин, Л. А. Ширинская, И. С. Батрак (Симферополь) В. А. Жуковский в Крыму: в поисках второй родины В 1837 году для наследника Николая I – будущего императора Александра II – было организовано многомесячное путешествие по России с тем, чтобы показать цесаревичу страну, которой...»

«Оглавление Общая информация по системам автоматического газового пожаротушения 1 Огнетушащее вещество гептафторпропан 1 Сфера применения 1 Автоматическая система пожаротушения 2 Модульная система 2 Система без...»








 
2017 www.lib.knigi-x.ru - «Бесплатная электронная библиотека - электронные материалы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.